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2014年年度策略報告-政策業(yè)績雙輪驅動，板塊表現(xiàn)必將驚艷
創(chuàng)新的自身增長加反哺推升行業(yè)13年業(yè)績。2013年是創(chuàng)新業(yè)務全面爆發(fā)的一年，融資融券業(yè)務余額超過3200億，比去年底相比增速超過260%。預計前3季度行業(yè)融資融券利息收入占比達到12%。此外，融資融券業(yè)務快速增長對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務形成反哺效應，預計前3季度信用交易占經(jīng)紀業(yè)務的比例約為13%，比去年同比提升約9個百分點。經(jīng)測算，今年行業(yè)前3季度收入增長的34%歸因于創(chuàng)新業(yè)務自身增長及其對傳統(tǒng)業(yè)務形成的反哺。
行業(yè)將受益于中國金融市場改革，政策環(huán)境利好券商股。十八屆三中全會為未來中國十年的改革指明了方向。對于證券市場提出了“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重“的改革方向。我們預計2014年包括新三板擴容及完善交易制度、推出個股期權和股指期權等交易品種的政策大概率都會出臺。從美國的經(jīng)驗來看，隨著資本市場的發(fā)展，美國券商行業(yè)收入占GDP的比重從1980年的0.7%上升到2007年的3.4%。可以預見，我國券商行業(yè)將受益于中國金融市場的改革進程，政策環(huán)境利好券商行業(yè)。
中性假設下14年業(yè)績增速仍能保持32%高增長。我們預計2014年融資融券和股權質押業(yè)務為代表的資本中介業(yè)務仍將保持高速發(fā)展勢頭；IPO開閘預計將為行業(yè)帶來百億級別的收入增量；做市機制和交易品種的引入也將提升行業(yè)自營業(yè)務的收益率水平。中性假設下，經(jīng)測算，行業(yè)業(yè)績增速約為32%。預計行業(yè)將繼續(xù)2012年之后業(yè)績逐步回暖的趨勢。
贏家江恩投資建議：在中性假設下我們預計券商13年全年業(yè)績增速為32%。明年隨著IPO的開閘、類融資業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務的進一步發(fā)展，預計行業(yè)業(yè)績增速約為32%。此外，行業(yè)將受益于中國金融市場改革，政策環(huán)境利好券商股。因此，我們給予行業(yè)“強于大市“評級，看好明年券商板塊的整體表現(xiàn)。個股方面，看好業(yè)績長期穩(wěn)健增長的中信證券、海通證券，定增解決資本瓶頸的招商證券，以及具有特色化經(jīng)營特點的西南證券。
江恩理論提示：流動性持續(xù)緊張，IPO 開閘影響二級市場交易量。
